比特币重回8万美元，微策略为何掉队36%？

2026年5月，比特币一度反弹至8.1万美元，随后经历6月暴跌和两个月横盘，近期再次回升至8万美元附近。然而，作为知名比特币持仓公司，微策略（MSTR）的股价表现却明显落后：本轮反弹高点仅127美元，较5月高点197美元下跌36%。同期另一家比特币财库公司的股价却比5月高点高出13%。为何比特币重回8万，微策略却掉队36%？

核心原因：高买低卖与股东权益稀释

微策略近期表现不佳，主要可归结为两点：一是对比特币的高买低卖操作，二是大规模增发股票稀释股东权益。

一、高买低卖：从坚定增持到低位割肉

2026年2月，比特币在第二波下跌中最低触及6万美元，微策略股价最低跌至104美元。随后市场反弹，比特币于5月11日最高反弹至8.1万美元，涨幅约35%；微策略股价最高反弹至197美元，涨幅近90%。当时市场对微策略信心充足，因为其在2月至5月期间持续买入比特币，累计购买约10万枚，平均成本在7万至8万美元之间。市场认为这些持仓将成为未来盈利增长点，因此微策略涨幅远超比特币。

然而，6月比特币下跌后，微策略却卖出近7000枚比特币。这一操作被市场视为典型的高位重仓接盘、低位割肉止损。此前微策略曾表示购买比特币不择时，并以增发股票支付高息产品股息、储备美元现金池为由，但6万美元附近卖出7000枚比特币并增发50亿美元股票，本质上是对股东的背刺。

相比之下，另一家比特币财库公司在2026年1月比特币9.5万美元高位买入5000余枚，随后市场暴跌，其股价跌至8美元左右，但该公司在2月至8月的熊市中持续以近似定投的方式缓慢买入比特币。这种坚定增持的态度使市场对其保持信心，因此当比特币重回8万美元时，该公司股价能创出新高，而微策略却因出售比特币而失去市场信任。

二、低MNAV时疯狂增发，稀释股东权益

数据清晰显示：6月14日，微策略总股本3.84亿股，持有比特币84.5万枚；8月26日，总股本增至4.24亿股，持有比特币84万枚。两个月内增发4000万股，股本增长10.4%，而比特币持仓反而减少5000枚。股东面临双重打击：股本稀释叠加持仓下降。

目前微策略账上现金已达51亿美元。其增发股票和出售比特币的目的，可能是通过增加现金储备来支撑其可转换债券产品价格，从而通过增发该产品筹集资金购买比特币。然而，由于不断增发股票、出售比特币、稀释股东权益，市场对微策略的信心持续下降。只要比特币处于低位，市场信心的缺失就会导致其可转换债券难以回锚，融资效率降低。当比特币最终上涨后，微策略可能只能守着大量现金在高位买入更贵的比特币。

恶性循环：信心缺失导致融资受阻

微策略目前陷入一个糟糕的循环：通过ATM增发股份却不购买比特币，消耗市场信心；市场信心不足导致可转换债券无法快速回锚；回锚困难导致融资效率低下；融资不畅又使微策略无法低成本买入比特币；无法低成本买币进一步打击市场信心。这一循环不是靠继续囤积现金就能解决的。可转换债券真正需要的不是现金证明，而是市场相信微策略会认真对待股东权益，并以合理方式继续增加比特币持仓。

另一家比特币财库公司的例子表明，市场愿意给予更高溢价，并非因为现金多，而是因为市场相信只要有钱，它就会继续买入比特币。微策略保留一定规模的美元储备可以理解，但当51亿美元现金储备都无法让可转换债券回锚时，微策略确实需要反思当前策略。

建议：恢复定投，重建信心

微策略真正应该做的，是从现在开始重新以定投方式买入比特币。不需要很多，一周500枚即可。比特币跌时买一点，涨时买一点，横盘时也买一点。一周500枚不会影响现金安全，但可以向市场传递一个明确信号：微策略一直在坚定增持比特币。作为一家比特币财库公司，比特币是其灵魂。只有重新展现出对比特币的坚定信心，市场才会给予信心溢价，可转换债券才能实现最快速、最坚挺的回锚。

（本文基于公开市场数据与观点整理，不构成投资建议。）